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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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