近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(x46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗íng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(l46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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