来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB