来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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