文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用暧昧期一般多久，暧昧期一般多暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了久可以在一起了设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(l暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)

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