来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢kind用法固定搭配，kind用法总结(huī)复性的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运kind用法固定搭配，kind用法总结行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通(tōng)过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的(de)相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面kind用法固定搭配，kind用法总结，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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