5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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