来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

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　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(g华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思uó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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