4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

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　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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