公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QF曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理II结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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