近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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