来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的 alt="高瑞东 刘(liú)星辰：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(y郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的è)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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