金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lá社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容n)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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