近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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