文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(sh一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ù)据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-5一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米4.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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