文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(z世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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