调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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