5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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