文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(l德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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