金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu匚字旁的字有哪些，区字旁的字)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　匚字旁的字有哪些，区字旁的字g>地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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