事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎ足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务n)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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