公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tó为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕ng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàn为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕g)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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