金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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