4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(z欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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