金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本(běn)月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较合(hé)适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资金面可(kě)能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和通知(zhī)存款自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存(cún)款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减轻(qīng)银行负债成本，但是这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利(lì)率调降严格意(yì)义上并(bìng)非真的降息(xī)。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的(de)人(rén)民(mín)币(bì)存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历shōu)窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本、规(guī)范(fàn)吸(xī)储行为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金(jīn)融(róng)资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息(xī)资产和长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的(de)效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去(qù)。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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