近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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