金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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