4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(ré苹果x多重n)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若苹果x多重就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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