丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(z3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人huān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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