近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国im医学上是什么意思(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zīim医学上是什么意思)中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(im医学上是什么意思guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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