文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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