原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn没带罩子让捏了一节课感受)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今没带罩子让捏了一节课感受(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫没带罩子让捏了一节课感受情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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