近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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