近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xī预期收益率计算公式 预期收益率是什么n)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(k预期收益率计算公式 预期收益率是什么àn)大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业预期收益率计算公式 预期收益率是什么。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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