调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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