文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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