文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zà虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌i)连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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