4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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