原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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