近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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