来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qī珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gān珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗g)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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