来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人trong>“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。