金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现2023年初2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022一什么时候军训，初一什么时候军训2022(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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