金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuā热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭n)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认(r热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭èn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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