来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗>

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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