调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(x中国人口第一大省，中国人口第一大省排名iàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场中国人口第一大省，中国人口第一大省排名的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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