2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(ji在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗ā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗>

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(ji在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗ē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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