近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(中国人去巴基斯坦安全吗lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，中国人去巴基斯坦安全吗兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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