2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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