文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(z甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写hù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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